通膨上升和企業治理改善為日本股票逆轉局勢。

日本股票正在進入一個新時代。特別是2項發展迫使企業重新思考如何經營得更好。

首先，多年來的公司治理改革開始見效，越來越多的日本企業在經營方面策略和聚焦。其次，通膨終於在20年的價格和薪資停滯後回歸。這意味著企業不再有必要將大量現金留在資產負債表上，這對那些無助地看著日本企業累積了約258兆日元資金的投資人來說是種解脫。[1] 

在接下來的幾個月裡，我們預計企業將開始花費這些現金儲備。最快、最簡單的方式是股份回購和支付股息。更具策略性和長期性的選擇包括併購活動和資本支出。這對投資人來說都是好消息。

狂熱的花費

我們已經看到企業開始放寬資金。根據日本央行的全國企業短期經濟觀測調查，日本企業正打算以40年來最快的速度進行投資（見圖1）。隨著國內經濟活動回暖，這一趨勢只會變得更強。瑞士百達的經濟學家預估，2024年日本的國內生產總值將成長約1.5％，高於潛在經濟成長率，也比美國和歐元區更快。

圖1-日本央行的全國企業短期經濟觀測調查
固定投資意向，所有公司四季移動平均



資料來源：日本央行，瑞士百達資產管理。資料期間：1985.06.01-2023.09.30。

鑑於日本企業手頭的龐大現金儲備，我們預期這項投資將具有實質性影響，不僅將帶動資本支出增加，還將促使併購活動、股票回購和股息增加。隨著資產負債表的正常化，我們還將看到杠桿率從目前的低點上升。根據不同部門的權重和排除金融股，日本TOPIX 500的中位槓桿率約為2.19倍，而美國標普500指數則為2.79倍。[2]

槓桿率的增加將提高日本的權益報酬率（RoE）。儘管許多人正確指出日本的RoE明顯低於美國，但很少有人了解，一旦根據不同部門的權重進行調整，TOPIX 500指數的中位資產報酬率與標普500指數非常接近。 兩者的RoE差異中小部分是由於不同的企業稅率，很大程度上是由於槓桿率：日本擁有現金，美國擁有債務。這即將發生改變。

日本企業資產負債表和業務實踐積極轉變同時，企業治理改革亦積極助力結構性行情。如今，97%的上市公司提供英文投資人資料（三年前僅有80%），而99%至少擁有兩名獨立董事（2014年僅為22%）。由於日本公司專注於核心能力，持股交叉已降至新低，日本企業如今更專注於核心競爭力。

政府當局亦開放了對日本股票的免稅投資，進一步提升了對股票的需求。

選股優勢

然而，並非所有公司都能夠適應這個新常態。經妥善管理，資本支出和併購的增加可以幫助獲利更強勁成長並提高投資報酬。然而，投資規劃不善可能產生反效果。因此，儘管一般情況下投資日本公司應該能獲得報酬，但透過由下而上的選股方法，可以深入挖掘每家公司的特點，有助於最大程度地實現報酬。

以科技產業為例。日本的科技產業與美國的科技產業有很大不同。後者專注於通訊服務和服務系統提供商，由Alphabet和Microsoft等少數巨頭主導。日本的科技產業則更加多樣化，包括精密工程、電子元件和高科技功能材料。

我們相信處於產業前沿並具有強大治理結構的公司，理應能夠從投資中獲得豐厚報酬。

這就是主動投資方法展示其真正價值的地方。在瑞士百達日本股票團隊中，我們的由下而上的選股流程並不局限於特定風格的公司。我們對於是否從市場對資產負債表的錯誤認知和實現其價值的機率（即經典價值投資）或從市場對公司未來成長的錯誤認知中找到提升價值評估（即經典成長投資）持開放態度。這使我們能夠選擇我們認為優質的股票，而不受風格的限制。評價是一個重要的考慮因素。例如，雖然日本的製藥產業提供創新和成長潛力，但與科技產業一樣，由於其中大部分潛力已經被充分定價，我們認為在那裡很難找到機會。

隨著經濟成長，企業治理改善和更強的動力花費資產負債表上的現金，投資日本企業更為吸引人。投資人如果能夠辨別出可利用這些變化並發展業務的公司，將能更進一步獲得有吸引力的投資機會。

[1] 截至 2023 年 6 月 1 日。
[2] 基於每個 GICS 部門的槓桿率中位數，然後取所有這些部門的中位數得出指數平均值。 使用 2022 財年資料。

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